Análisis resultados empresas cartera. 1H 2016.


Berkshire Hathaway. NYSE: BRK.A, BRK.B

Valoración: 1,35x book value.

  • Crecimiento valor en libros ’16 ytd: +2.9%.
  • Cash flow 1H 2016 $15.3 bn. +10% vs 2015.
  • Capex 1H 2016 $6.1 bn.
  • Beneficio por acción 1H ’16 $4.29
  • PER ’16 $148.77 / $4.29 x 2 = 17.3x

Constellation Software. TSE: CSU

Valoración: p / fcf ’16 = 21x

  • Ingresos semestre +17%. EBITA ajustado +24%.
  • Margen EBITA +23%

Microsoft Word - Q2 2016 Shareholder Report Cover Page - Google Chrome_3

  • Débil crecimiento orgánico. Durante primer semestre +1% ex-forex:

Microsoft Word - Q2 2016 Shareholder Report Cover Page - Google Chrome_2.jpg

  • Mark Leonard opinando sobre los ingresos por licencias y por servicios profesionales: Constellation Software's (CNSWF) Management on Q2 2016 Results - Earnings Call Transcript  Seeking Alpha - Google Chrome

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Operaciones en Liberty Media, Liberty Sirius y Liberty Braves. Capítulo II.


Como comenté en el siguiente artículo, hace dos semanas realicé varias operaciones de compra y venta en los nuevos tracking stock de Liberty Media.

https://moatsandvalue.com/2016/04/20/operaciones-en-liberty-media-liberty-sirius-y-liberty-braves

Esta semana he cerrado ambas operaciones: La compra de acciones de Liberty Sirius XM y la venta de acciones de Liberty Braves.

Venta de Liberty Sirius XM: Retorno del 7.8%. El descuento sobre NAV se redujo de más de un 15% a un más aceptable 7%. Mantengo el resto de la posición que heredé de Liberty Media y donde mi intención es aguantar a largo plazo.

Compra de Liberty Braves: Retorno del 12.2%. Cierro la posición por acercarse al precio de la acción al valor que comentaba en mi artículo original, alrededor de $15. En días posteriores ha continuado cayendo hasta los $14. Es una acción muy complicada de valorar, con un negocio no especialmente atractivo,  y que por eso mismo, muchos accionistas no iban a querer mantenerla dentro de su portfolio, desencadenando ventas masivas que harían que el descuento sobre NAV se ampliase de un 6% a más de un 20%.

Disclosure: Long LSXMK

Las mejores cartas anuales a los accionistas de 2015.


Amazon.com. Jeff Bezos, CEO:

http://phx.corporate-ir.net/External.File?item=UG

Berkshire Hathaway. Warren Buffett, CEO: 

http://www.berkshirehathaway.com/letters/2015ltr.pdf

Constellation Software. Mark Leonard, CEO:

http://www.csisoftware.com/wp-content/uploads/2016/04/PL_2015.pdf

M&T Bank. Robert Wilmers, CEO:

http://files.shareholder.com/downloads/MTB/19604

Brookfield Asset Management. Bruce Flatt, CEO:

https://www.brookfield.com/_Global/42/img/content/Letter%20to%20Shareholders.pdf

Markel Corp. CEO,  Presidente y Vicepresidentes: 

https://www.markelcorp.com/~/media/investor%20relations

Fairfax Financial Holdings. Prem Watsa, CEO:

http://s1.q4cdn.com/579586326/files/doc_financials/2016/2015-Shareholders’-Letter.pdf

Wells Fargo. John Stumpf, CEO:

https://www08.wellsfargomedia.com/assets/pdf/about/investor-relations/annual-reports/2015-annual-report.pdf

 

Dentro de las empresas de mi cartera, excluyendo Constellation, Libertys y Berkshire, considero que las mejores cartas fueron las siguientes. En ellas, los CEOs realizan una buen resumen del estado del negocio:

Transdigm. Nick Howley, CEO:

http://eproxymaterials.com/interactive/tdg2015/template/download.php?fn=tdg2015_download.pdf

Charter Communications. Thom Rutledge, CEO: 

http://phx.corporate-ir.net/External.File?item=UGFyZW50SUQ9NjE0NDI1fENoaWxkSUQ9MzI4NTgyfFR5cGU9MQ==&t=1

Sirius XM. Jim Meyer, CEO: 

http://s2.q4cdn.com/835250846/files/doc_financials/annual2015/2015-Annual-Report.pdf

Operaciones en Liberty Media, Liberty Sirius y Liberty Braves.


Como sabéis, este lunes comenzaron a cotizar los nuevos “tracking stocks” de Liberty Media:

https://moatsandvalue.com/2016/03/07/liberty-media-nuevos-tracking-stocks/

La valoración de cada una de las acciones, teniendo en cuenta lo que nos había presentado la compañía en su momento, eran las siguientes:

2015_-_liberty_media_corp_investor_day.pdf - Google Chrome.jpg

Ajustando los precios por acción a los que cotiza hoy en día Sirius XM y Live Nation, he obtenido los siguientes valores intrínsecos por acción:

  • Liberty Sirius: $35.94
  • Liberty Media *New: $23.75
  • Liberty Braves: $18.72

A cierre del día 19/04, cada uno de ellos está cotizando con el siguiente descuento vs su valor intrínseco:

  • Liberty Sirius: 10.8%
  • Liberty Media *New: 24.1%
  • Liberty Braves: 6.5%

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Análisis resultados empresas cartera. 2H 2015.


2Berkshire Hathaway. NYSE: BRK.A, BRK.B

Valoración: 1,36x book value.

  • Crecimiento valor en libros ’15: +6.4%.
  • Cash flow 2015 $31.4 bn. Sin variación vs 2014.
  • Capex 2015 $16.08 bn.
  • Beneficio por acción $9.77.
  • PER $140.62 / $9.77 = 14.3x

Constellation Software. TSE: CSU

Valoración: p / fcf ’16 = 18

  • Ingresos trimestre +10%. Adjusted ebita +28%. Adjusted net income +35%.
  • Margen ebita 24% vs 21% 2014.

www.csisoftware.comwp-contentuploads201602SR_Q4_2015.pdf - Google Chrome_6.jpg

  • Crecimiento orgánico en 2015. Bastante débil, poco más de un 1%.

www.csisoftware.comwp-contentuploads201602SR_Q4_2015.pdf - Google Chrome_5www.csisoftware.comwp-contentuploads201602SR_Q4_2015.pdf - Google Chrome_4

Constellation Software's (CNSWF) on Q4 2015 Results - Earnings Call Transcript  Seeking Alpha - Google Chrome_4

  • Pagarán múltiplos superiores en transacciones grandes:

Constellation Software's (CNSWF) on Q4 2015 Results - Earnings Call Transcript  Seeking Alpha - Google Chrome_2

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Liberty Media. Nuevos “tracking stocks”.


En noviembre del año pasado, Liberty Media anunció que crearía tres “tracking stocks” por cada una de sus acciones. Liberty ya ha publicado ante la SEC el “prospectus” de la operación:

http://files.shareholder.com/downloads/ABEA-4CW8ZW/1472514814x0xS1047469-16-10222/1560385/filing.pdf

Este tipo de operaciones son muy habituales en las sociedades del entorno de John Malone, siendo Liberty Media la madre de la mayoría de ellas. Desde el año 2000 esta ha sido la evolución de sociedades:

the-malone-complex-by-denali-investors.pdf - Google Chrome

El año pasado Liberty realizó esta misma operación con el negocio en Latinoamérica de Liberty Global, creando Liberty LiLAC, empresa en la que invertí parte de la cartera. En el análisis que realicé sobre la operación, decía lo siguiente sobre la estructura de “tracking stock”:

LiLAC es un “tracking stock” (no tiene traducción al castellano) que pertenece al grupo europeo Liberty Global, la empresa del sector de cable más grande del mundo. A principios de este año, Liberty Global anunció la emisión de esta clase de acciones que, aun compartiendo el mismo consejo de administración, balance… teóricamente deberían de reflejar la evolución del negocio de Latinoamérica, quedando el resto de clases de acciones de Liberty Global como un reflejo del resto del negocio, básicamente el negocio de cable en Europa.

No es la primera vez que John Malone utiliza esta clase de acciones en sus empresas participadas.

https://diegomez.wordpress.com/2015/08/29/analisis-lilac-group-tracking-stock-de-liberty-global/

En este caso Liberty Media (Nasdaq: LMCA, LMCB, LMCK) tendrá, en lugar de una única acción (dividida en tres series en función del derecho de voto: serie B 10 votos, serie A 1 voto, serie C sin derecho de voto), tres acciones (cada una también con tres series) que representarán, cada una de ellas, el valor de los activos que se le asignen. Las acciones originales, y por tanto las tres series A, B y C, dejarán de cotizar y serán reemplazadas por los tres nuevos “tracking stocks”. Sus tickers y nombres serán: Seguir leyendo “Liberty Media. Nuevos “tracking stocks”.”