Fiat Chrysler. Spin-off de Ferrari en enero.


El día 4 de enero los accionistas de Fiat Chrysler (NYSE: FCAU) recibiremos acciones de Ferrari (NYSE: RACE) en nuestra cuenta de valores. Ese día culminará el proceso de separación iniciado por Fiat Chrysler para que Ferrari cotizase como una empresa 100% independiente.

GM_Approves_Separation_of_Ferrari.pdf

Las acciones de Ferrari cerraron ayer viernes a $48.55. En octubre Fiat Chrysler sacó a bolsa un 10% de Ferrari a una valoración de $9.9 bn. A principios de enero, Fiat Chrysler entregará a sus accionistas el 80% restante que posee sobre Ferrari. El 10% restante pertenece a la familia fundadora.

Fiat Chrysler tiene en su posesión alrededor de 151 millones de acciones de Ferrari, que equivalen al 80% de su capital.

El capital de Fiat Chrysler se compone de 1289 millones de acciones emitidas. Si contamos las acciones que se emitirán cuando venza la emisión de bonos convertibles que realizó el año pasado, contará con aproximadamente 1609 de millones de acciones. Este número es el que utilizo para mis valoraciones de la compañía. Pero en el caso de la spin-off, los bonistas no recibirán acciones de Ferrari, sino que se ajustará el valor de la spin-off en el precio de conversión de los bonos en acciones que se fijó en su momento.

***Corrección 03/01/2015******************

Estaba equivocado. Los bonos convertibles sí recibirán acciones. Recibirán 0.77369 acciones de Ferrari por cada bono de $100 de valor nominal. Por tanto, teniendo en cuenta que emitieron bonos convertibles por valor de 2850 millones de dólares, tenemos 28.5 millones de bonos. Con el ratio de conversión anteriormente mencionado, calculamos que se entregarán a los bonistas 22.05 millones de acciones de Ferrari.

Los accionistas recibirán 128.95 millones de acciones de Ferrari (151 – 22.05). Esto coincide con el ratio finalmente propuesto por la compañía de 10 FCAU x 1 RACE: 128.95 * 10 = 1289.5. Esta cifra prácticamente coincide con el nº de acciones del capital de Fiat Chrysler, 1289.

Actualizo también las cifras que publicaba más abajo.

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Ferrari. Valoración de Sergio Marchionne, CEO del grupo FCA


El viernes, Sergio Marchionne anunció que espera una valoración de Ferrari superior a los 10000 millones de Euros en la OPV que se realizará sobre la marca de automóviles de lujo a finales de este año.

http://es.reuters.com/article/businessNews/idESKCN0PE09K20150704

En un principio se hará una OPV de un 10% de la empresa, para a principios de 2016, entregar a los de FCA accionistas el 80% restante (un 10% es propiedad de la familia fundadora de Ferrari).

¿Qué implica esta valoración para el resto de FCA? Recordemos la valoración que hacía hace unos meses en mi análisis de FCA:

https://diegomez.wordpress.com/2014/12/10/analisis-e-inversion-en-fiat-chrysler-spin-off-ferrari/

valoración FCA2

Le otorgaba una valoración a Ferrari de poco más de 7000 millones de €. Marchionne comenta que se valorará en 10000 millones, una cifra casi un 50% superior a mi estimación.

A los precios actuales de FCA,12.81€, la capitalización bursátil es de 17000 millones. Si a ellos les restamos los 10000 millones de Ferrari, nos queda una valoración para el resto de activos de FCA de 7000 millones. Me parece una ganga. En mi análisis los valoraba de forma conservadora en cerca de 11000 millones. Ojo, no es el negocio ideal, así que estaremos atentos a la evolución de la economía y de la compañía en particular.

Disclosure: Long FCAU

Valoración eBay / PayPal. Spinoff Julio 2015


El día 8 de julio, una vez cerrado el mercado, a todos los accionistas de eBay se les entregarán acciones de PayPal en una relación 1 acción de PayPal por 1 acción de eBay. Las acciones de PayPal comenzarán a cotizar de forma oficial en el Nasdaq el día 20 de julio, pero antes, cotizarán en modo “when issued” a partir de esta semana (entre el 6 y el 8 de julio).

He estudiado ambos negocios, los dos muy interesantes y en claro crecimiento. Los siguientes gráficos reflejan bastante bien el historial reciente de ambas empresas.

Comenzando por PayPal, en el siguiente gráfico podéis ver el volumen neto de pagos que se gestionó a través de su plataforma. Ha pasado de menos de $50bn en 2007 a cerca de $250bn en 2014. También nos muestra el porcentaje de lo que representan sus ingresos, sobre el volumen total de pagos (comisiones a merchants, usuarios, intereses…)

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Conferencia de Sergio Marchionne – FCA CEO 12/01/2015 (Fiat / Chrysler)


Desde finales del año pasado estoy invertido en el grupo FCA. Lo trato como una operación especial, donde el principal catalizador de la inversión es la “spin-off” de Ferrari, que espero que se cierre a finales de este año.

Os dejo una conferencia del CEO de la compañía, Sergio Marchione, que realizó a principios de 2015. Lo mejor de la conferencia es el análisis de las perspectivas y problemas de la industria automovilística. Sobre el minuto 25-30:

https://new.livestream.com/accounts/1263461/events/3706690/videos/73613813/player?width=480&height=270&autoPlay=false&mute=false

Algunos comentarios de Marchionne:

– Ventas de Jeep en 2014 de 1.2 millones de unidades. Por ponerlo en relación, el grupo FCA venderá en 2015 cerca de 5 millones de unidades.

– El diseño de la siguiente generación de automóviles está finalizado. En enero de 2016 se empezará a revelar al público.

– Inversión de más de $2 bn en una fábrica nueva en Canadá. Es la mayor inversión en Canadá en los últimos años.

– Plan estratégico presentado en 2014. Objetivo de ventas de más de 5 millones de ud. Es muy importante continuar con la internacionalización de Jeep. El objetivo es que sea una de las marcas más importantes dentro de nuestro portfolio.

– El precio del petroleo no es un factor tan importante para nosotros. Hay otros factores mucho más importantes.

– OPV de Ferrari. Pertenecerá al sector de bienes de lujo. En 2008-2009, tuvo una demanda enorme por parte de sus clientes, a pesar de la crisis que la economía mundial estaba atravesando. Tiene que continuar siendo una marca “aspiracional”.

– Perspectivas de la industria automovilística. ¿Posible consolidación? El problema de esta industria es el coste de capital. Nuestra empresa cotiza a unos múltiplos muy bajos, el mercado es muy escéptico. Pero construir una nueva fábrica nos cuesta $2 bn y hasta 2019 tendremos que invertir cerca $55 bn. Tenemos que tratar de minimizar estas inversiones, deberíamos de tratar de compartirlas. Actualmente nadie las comparte, aun teniendo en cuenta que un 80% de los componentes de un coche podrían ser los mismos para diferentes marcas, manteniendo un 20% específicos de cada una. VW y Toyota consiguieron estandarizarse. Yo creo que nosotros podemos ser todavía mejores, lo que contribuiría a una mejora de los margenes operativos. Actualmente, no hay demasiadas empresas del sector, que estén obteniendo una rentabilidad superior a su coste de capital. Este problema no nos va a afectar en el corto plazo, los beneficios de 2015 no se verán afectados, pero los beneficios de 2020 creo que sí se verán afectados.

– El mercado chino ya es más grande que el de USA. Hay 2/3 competidores formidables que van a continuar creciendo, buscando su espacio en el mercado. La mejor solución para competir es ser el competidor con los costes más bajos. Nosotros no los tenemos hoy en día.

– El ego de los ejecutivos es un problema real.

Disclosure: Long FCAU.