Bats Global Markets. BATS. Rumores de compra por parte de CBOE.


Os dejo la valoración a la que cotiza Bats después de la subida del 20% en su cotización el viernes, cuando comenzaron los rumores de la posible OPA de CBOE sobre Bats:

Rumores de OPA de CBOE sobre Bats, empresa en mi cartera desde junio

getchart.png

Valoración:

EBIT 16′ estimado = $250m
Deuda neta actual = $550m (reducción desde $600m durante 1Q).
Capitalización bursátil = 96.36 (nº acciones) * $31.80 = $3.06 bn.
Enterprise value = $550 + $3.06 bn = $3.61 bn
Múltiplo EV/EBIT = 14.4x
Múltiplo PER implícito con tipo impuesto sociedades del 30% = 20.6x

Pagar un múltiplo de poco más de 20 veces por un negocio que durante los últimos 3 años ha venido creciendo en ingresos al 25% (en el 1Q +30%) anual me parece una ganga.

En el primer semestre de este ejercicio ha incrementado los ingresos en un 18% de forma totalmente orgánica. El beneficio neto ajustado 2Q se incrementa un 28% y/y.

Sobre la compañía hemos hablado durante los últimos meses en diferentes artículos:

https://moatsandvalue.com/2016/07/31/bats-global-markets-analisis-empresa-e-inversion/

https://moatsandvalue.com/2016/08/27/analisis-resultados-empresas-cartera-1h-2016/

Adquisición de CBOE, posible oferta:

Las plataformas de negociación bursátil comparables a Bats están cotizando actualmente a los siguientes múltiplos sobre beneficios / PER. Es importante tener en cuenta que en su caso no estamos teniendo en cuenta la deuda que estas empresas puedan tener, mientras que en la valoración anterior de Bats sí la estamos teniendo en cuenta en nuestro múltiplo PER calculado, ya que lo calculo sobre el enterprise value y no sobre la capitalización bursátil.

  • ICE (NYSE) cotiza a un PER de 23x
  • Nasdaq a PER de 24x
  • CBOE a PER de 26x
  • Deutsche Börse a PER 20x

Si hallamos la media obtenemos un PER medio de 23x. Teniendo en cuenta que Bats es una plataforma cuyos ingresos están creciendo a un ritmo superior, en mi opinión merece un múltiplo un 10% superior, hasta 25x.

¿En qué precios por acción se traduce esta valoración de 25x los beneficios de 2016?

  • Múltiplo EV/EBIT implícito con tipo impuesto sociedades del 30% = 17.5x
  • Enterprise value = 17.5x * $250 = 4.37bn
  • Capitalización bursátil teórica = 4.37bn – 0.55bn (deuda neta) = 3.82bn
  • Precio por acción teórico = 3.82bn  / 96.36 = $39.6

En mi opinión, cualquier precio por debajo de los $39 parece una adquisición excelente de CBOE y mala para nosotros accionistas de Bats. Esperemos que el consejo de Bats defienda los intereses de estos últimos y de no conseguir un precio de venta adecuado, rechace la oferta.

Disclosure: Long BATS

** Actualización 26/09/2016 15.00

http://cdn.batstrading.com/resources/press_releases/CBOE-Holdings-Agrees-to-Acquire-Bats-Global-Markets-FINAL.pdf

Ya es oficial. El acuerdo de compra está cerrado y aprobado por ambos consejos de administración en $32.5 por acción (parte en efectivo y parte en acciones).

En mi opinión mala noticia para los accionistas de Bats. La operación se cerrará a mediados de 2017. En los próximos días procederé a desinvertir a un precio cercano a $32.5.

** Actualización 02/10/2016 11.00

El día 28 procedí a vender las acciones a $29.80. Las acciones de CBOE habían caído cerca de un 10% desde el anuncio de la adquisición. El precio de BATS también cayó reflejando el menor valor que recibirán sus accionistas, por el porcentaje de la operación pagadero acciones de CBOE.

Anuncios

Responder

Introduce tus datos o haz clic en un icono para iniciar sesión:

Logo de WordPress.com

Estás comentando usando tu cuenta de WordPress.com. Cerrar sesión / Cambiar )

Imagen de Twitter

Estás comentando usando tu cuenta de Twitter. Cerrar sesión / Cambiar )

Foto de Facebook

Estás comentando usando tu cuenta de Facebook. Cerrar sesión / Cambiar )

Google+ photo

Estás comentando usando tu cuenta de Google+. Cerrar sesión / Cambiar )

Conectando a %s