Carta anual de Warren Buffett. 2015.


Este fin de semana Warren Buffett ha publicado la carta anual a los accionistas de Berkshire Hathaway. En ella habla de la evolución de los principales negocios del holding, de como valorar Berkshire y de la evolución de la economía americana.

http://www.berkshirehathaway.com/letters/2015ltr.pdf

Os dejo algunos fragmentos que personalmente me han parecido interesantes:

El valor en libros por acción ha crecido un 6.4% durante 2015:www.berkshirehathaway.com2015ar2015ar.pdf - Google Chrome

Nuevo aviso para navegantes. Estarán encantados de recomprar acciones en cuanto se vendan a un múltiplo de 1.2x el valor en libros:

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Ha sido una año duro para los ferrocarriles, sin embargo BNSF ha ganado $606 millones más que el año pasado:

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Al grupo de las cinco grandes empresas de Berkshire se unirá el año que viene Precision Castparts Corp. Esperan que encaje a la perfección con la cultura de Berkshire y que incrementará de forma sustancial el beneficio normalizado por acción:

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El negocio de seguros sigue operando con “underwriting profit” durante 2015. Ya son 13 años seguidos. Esto significa que el negocio en si, básicamente los ingresos por primas, menos las indemnizaciones por siniestros, menos gastos operativos y amortizaciones, sigue operando con beneficios. No necesita de los ingresos de las distintas inversiones del “float”para alcanzar el beneficio. La mayoría de aseguradoras si necesitan estos ingresos para mantenerse en este negocio extremadamente competitivo:

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Jorge Paulo y el resto de 3G Capital son buenos socios. Comparten la pasión de comprar, construir y mantener grandes negocios que satisfagan necesidades y deseos básicos de millones de clientes. Sin embargo, para ello seguimos diferentes caminos. Ellos buscan mejoras en la productividad:

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Los gestores que sustituyan a Charlie y a mi en Berkshire, continuarán incrementando el valor intrínseco por acción siguiendo estos cuatro principios: (1) Mejorando de forma constante el poder de generación de beneficios de nuestas filiales, (2) realizando las propias filiales adquisiciones que complementen su negocio, (3) beneficiandose del crecimiento de nuestras empresas participadas (no filiales), (4) recomprando acciones cuando estén disponibles con un descuento significativo sobre el valor intrínseco y (5) realizando de forma ocasional grandes adquisiciones:

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Sobre el crecimiento del valor intrínseco de Berkshire en 2015: El valor por acción de las inversiones se incrementó un 8.3% y los beneficios de las filiales se incrementaron un 2.1%:

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Negocio de seguros. Su valor intrínseco es muchísimo mayor que el valor al que está registrado contablemente:

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Sobre el “float” del negocio de seguros. Cuando se calcula el valor en libros de Berkshire, el 100% del “float” se resta como un pasivo, de la misma forma que si tuvieramos que pagarlo mañana y no pudieramos volver a contar con esta financiación. Esto no refleja la realidad:

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El valor de este pasivo creemos que es mucho menor que el valor registrado contablemente:

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El valor del fondo de comercio del negocio de seguros de Berkshire es una de las principales razones por las que creemos que el valor intríseco de Berkshire es bastante mayor al valor en libros:

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Sobre los negocios regulados e intensivos en capital (BNSF y Berkshire Hathaway Energy). Una característica fundamental de ambos negocios es que cuentan con inversiones en activos regulados, con vidas útiles enormes y que han sido financiadas de forma parcial con grandes cantidades de deuda a largo plazo, que no está garantizada por Berkshire:

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Los clientes de BHE pagan 6.8c el kWh en Iowa. Sin embargo la media nacional es de 10.4c. Los precios bajos son una forma muy poderosa de mantener tanto a los reguladores, como a los clientes contentos. Para ello hay que contar con algún tipo de ventaja competitiva que haga sostenibles estos precios:

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Lo mismo con BNSF, sus ingresos por milla y tonelada son de 3c, mientras que el resto de ferrocarriles americanos están dentro del rango de 4.2c a 5.3c:

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Critica duramente los tan habituales (hoy en día) ajustes por compensación en acciones:

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Los gastos por amortización son un tema complejo, pero son en la mayoría de las ocasiones costes reales. En Berkshire lo son. Me hubiera gustado mantener nuestros negocios competitivos gastando menos que nuestra amortización, pero en 51 años todavía no he sido capaz de hacerlo. En algunos casos, el gasto por amortización es menor que el gasto real que es necesario para mantener el negocio operando de forma adecuada. Esto es así por ejemplo con los negocios de ferrocarriles. Mucho ojo con la utilización de las cifras EBITDA en valoraciones:

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Las 15 principales inversiones de Berkshire por valor de mercado son las siguientes. Faltan dos que estarían hoy en día en el top 5: Kraft Heinz y los warrants de Bank of America:

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Algunas de las amenazas a los negocios de Berkshire que podrían considerarse obvias, Warren no las considera cruciales. La empresa se adaptó en el pasado a estos cambios y continuará haciéndolo:

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Por primera vez retransmitirán online la junta general de accionistas de Berkshire. Será el 30 de abril:

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Por último, en 2015 los ingresos de Berkshire se incrementaron en $16 bn. Revisa, sin embargo, las dos fotos siguientes del equipo de las oficinas de Berkshire: La primera es de la comida de navidad del año 2014 y la otra de la comida de 2015. Estamos posicionados de la misma forma. Veras que somos las mismas 25 personas. Nadie se ha unido al equipo y nadie se ha ido. Posiblemente veas a las mismas 25 personas el año que viene:

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Disclosure: Long BRK.B, BRK.A

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3 comentarios sobre “Carta anual de Warren Buffett. 2015.

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