Just Eat. Compra de La Nevera Roja y análisis empresa.


Hace unos meses analicé Just Eat y me encontré con algunos interrogantes en la comparación que realizaba contra La Nevera Roja (LNR). A principios de este mes saltaba la noticia de que Just Eat compraba LNR, junto con otros tres negocios por 125 millones de €. Esta noticia me hizo replantearme algunos de los supuestos que planteaba en mi anterior artículo.

https://diegomez.wordpress.com/2015/10/11/just-eat-analisis-sobre-el-negocio-y-sus-resultados-recientes/

Sin entrar en el detalle del análisis del negocio, mi principal duda venía por el comentario del CEO de Just Eat comentando que en España multiplicaban por 2 el tamaño de su principal competidor, La Nevera Roja. Intenté analizar el número de pedidos de ambas plataformas, también el número de restaurantes asociados en distintas localizaciones. Y los números no me salían. No me cuadran con los comentarios de David Buttress.

Sin embargo, una vez visto el precio de compra, y no solo eso, también los detalles que se fueron desvelando en algunos medios de comunicación (hubo muchos problemas los últimos meses dentro de LNR, despidos, resultados por debajo de lo esperado…) tengo que reconocer que David Buttress decía la verdad y yo estaba equivocado.

Reconozco también que me ha sorprendido la disciplina de Just Eat a la hora de no sobrepagar por LNR. Hace un año ofreció 20 millones de €. Rocket Internet llegó y puso sobre la mesa 80 millones. Just Eat enseguida se retiró de la puja, a pesar de la amenaza que podía resultar el que su principal competidor tuviese detrás a un grupo del tamaño de Rocket Internet.

Y, lo que son las cosas, un año después se hace con este negocio, junto con otros tres negocios de Italia, Brasil y México por 125 millones de €. Esta cualidad en el equipo gestor no se algo que se suela ver en empresas cotizadas del sector tecnológico.

Además, en mi artículo de hace unos meses, una persona relacionada con el sector me dejó dos comentarios muy interesantes, que resaltaban la fuerza de Just Eat y lo importante que es ser la empresa con mayor escala del sector en el país, sin comparación posible con LNR:

“Es la buena calidad del servicio basado sobre todo en el REPARTO externo, lo cual requiere bastante inversión, ligando la exclusividad de ese reparto a la plataforma, el factor decisivo sine qua non. Hablas de A Coruña como ciudad que casi iguala ambas plataformas en 2015 (en número de locales asociados), pues la realidad es que los restaurantes en esta ciudad que estén -quizá por probar- a ambas plataformas, te dirán: por cada pedido de La Nevera Roja nos entran 30 de Just Eat.”

El funcionamiento es por mercado a escala ciudad; en unas ciudades domina una empresa y en otras otra empresa: la que llega primero y blinda el sector con contratos de exclusidad se lleva el gato al agua.

Al ver que parte de mis comentarios de hace unos meses estaban equivocados, me decidí a volver a darle una oportunidad a Just Eat, analizar su negocio de nuevo y decidir si sería una buena inversión.

Me convenció por cuatro motivos (ya comentados hace unos meses). En resumen:

1. Just Eat tiene un moat de efecto red. Como usuario, tú quieres la aplicación que tenga el mayor número de restaurantes disponibles. Y como restaurante, quieres la aplicación que tenga el mayor número de clientes. Hay un incentivo muy grande para que los restaurantes ofrezcan sus servicios a domicilio porque tienen unos costes fijos muy elevados. Cada orden nueva que reciban tiene mucho valor. Ése es un tipo de negocio en el que quien gana se lo lleva todo.

2. Es capaz de subir los precios. Por ejemplo la comisión que factura a los restaurantes en Dinamarca.
je-ict-live-corpsite-assets-eu-west-1.s3.amazonaws.comwp-contentuploads201508JustEatPlcInterimResults2015.pdf - Google Chrome_7

En UK aumentó la comisión en 2014. De un 11% a un 12%:

je-ict-live-corpsite-assets-eu-west-1.s3.amazonaws.comwp-contentuploads201408140812-JE-H114-Results-transcript.pdf - Google Chrome_2

Su previsión es aumentar progresivamente la comisión en todos los mercados hasta un 15%. En el siguiente comentario podemos ver que el número de restaurantes incluidos en la red no parece resentirse demasiado con estos incrementos en la comisión:je-ict-live-corpsite-assets-eu-west-1.s3.amazonaws.comwp-contentuploads201408140812-JE-H114-Results-transcript.pdf - Google Chrome_3

3. Crece a ritmos cercanos al 50% en ventas comparables:

je-ict-live-corpsite-assets-eu-west-1.s3.amazonaws.comwp-contentuploads201601160112-FY15-order-update-FINAL.pdf - Google Chrome

El principal “driver” es la penetración de pedidos online sobre el total de pedidos en el mercado de comida a domicilio, que año a año continúa en aumento:

je-ict-live-corpsite-assets-eu-west-1.s3.amazonaws.comwp-contentuploads201405JUSTEAT_plc_prospectus_03April2014.pdf - Google Chrom

4. Cotiza a un precio atractivo. Un múltiplo de 27 veces el FCF del 2016. Por ponerlo en relación, Inditex cotiza a un múltiplo de 28 veces y su crecimiento a largo plazo rondará el 10%.

Por todo ello he vuelto a invertir en Just Eat. En concreto un 2.6% de la cartera a un precio de 3.52 GBP.

Disclosure: Long JE

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2 comentarios sobre “Just Eat. Compra de La Nevera Roja y análisis empresa.

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