Análisis resultados empresas cartera. 3Q 2015.


Berkshire Hathaway. NYSE: BRK.A, BRK.B

Valoración: 1,3x book value.

  • Crecimiento valor en libros YTD: +3.6%.
  • Cash flow YTD $24.1 bn. Sin variación vs 2014.
  • Capex YTD $11.8 bn.
  • Evolución diferentes líneas de negocio. EBIT:
  • www.berkshirehathaway.comqtrly3rdqtr15.pdf - Google Chrome_3

Constellation Software. TSE: CSU

Valoración: p / fcf2015 = 27

  • Ingresos trimestre +10%. Adjusted ebita +20%. Adjusted net income +43%.
  • Margen ebita 26% vs 24% 3Q 2014.
  • www.csisoftware.comwp-contentuploads201510SR_Q3_2015.pdf - Google Chrome
  • No ven cambios en el crecimiento orgánico a largo plazo.
  • Mark Leonard comenta que este trimestre han estado estudiando el modelo de Transdigm: Constellation Software's (CNSWF) on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_2
  • Los directores de cada unidad de negocio tienen que convertirse en “capital allocators”: Constellation Software's (CNSWF) on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_4
  • Advierte que no cree que los márgenes puedan incrementarse más alla del 27%.Constellation Software's (CNSWF) on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_6

Liberty LiLAC. Nasdaq: LILAK

Valoración: p / fcf = ~20 ; ev/ebitda = 7.7

  • Crecimiento en ingresos YTD +6.7%. Crecimiento cash flow YTD +10%. www.libertyglobal.compdfpresentationsLiberty-Global-Q3-Earnings-Presentation-FINAL.pdf - Google Chrome_2
  • Deuda 3.9x ebitda. www.libertyglobal.compdfpresentationsLiberty-Global-Q3-Earnings-Presentation-FINAL.pdf - Google Chrome_3
  • YTD Capex 169.8m. Capex 20% ingresos.
  • Crecen 24000 RGUs en el trimestre, más de 100k YTD.
  • No hacen comentarios sobre la operación con CWC. La región tiene potencial para continuar creciendo en broadband y TV de pago, y como mercado es muy propenso a continuar consolidándose, en particular por operadores experimentados y convenientemente capitalizados.
  • Competidores: Liberty Global's (LBTYA) CEO Michael Fries on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_3
  • Estrategia de Liberty Global respecto a wireless (wifi y MVNO). Es aplicable a Charter y LiLAC: Liberty Global's (LBTYA) CEO Michael Fries on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_4

Fiat Chrysler. NYSE: FCAU

Valoración: per < 10 manteniendo valoración Ferrari en spin-off.

  • Ingresos trimestre crecen un 17%, 6% a tipo de cambio constante. Margen EBIT 4.7% vs 4.1% en 2014.
  • www.fcagroup.comen-USinvestor_relationsevents_presentationsquarterly_results_presentationsFCA_Q3_2015_Results_Presentation.pdf - G
  • Confirman previsiones para 2015. Ingresos 110bn €, EBIT 4.5 bn y beneficio neto 1.2 bn
  • Deuda neta 6.6bn €
  • Ferrari: Entregas vehículos en trimestre +21%. Margen EBIT crece de 15.7% a 19.4%
  • La spin-off de Ferrari se realizará posiblemente el 04/01/2016. Reducción en deuda neta: www.fcagroup.comen-USinvestor_relationsevents_presentationsquarterly_results_presentationsFCA_Q3_2015_Results_Presentation.pdf - G_8
  • Marchionne, sobre la posible consolidación en la industria: Fiat Chrysler Automobiles NV (FCAU) Sergio Marchionne on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_5
  • Estructura de costes en Latam: Fiat Chrysler Automobiles NV (FCAU) Sergio Marchionne on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_6
  • Genera €2.6 bn de ebitda, pero €2.1 ebitda se dedican a capex. www.fcagroup.comen-USinvestor_relationsevents_presentationsquarterly_results_presentationsFCA_Q3_2015_Results_Presentation.pdf - G_4
  • Comienzan la producción de Jeep en China: www.fcagroup.comen-USinvestor_relationsevents_presentationsquarterly_results_presentationsFCA_Q3_2015_Results_Presentation.pdf - G_6

Softbank. TYO: 9984

Valoración: suma de partes. Descuento considerable.

  • Negocio teleco Japón:
    • EBIT:cdn.softbank.jpencorpsetdatairinfopresentationsresultspdf2015softbank_presentation_2015_002.pdf - Google Chrome
    • FCF: cdn.softbank.jpencorpsetdatairinfopresentationsresultspdf2015softbank_presentation_2015_002.pdf - Google Chrome_2
  • Sprint:
    • EBITDAcdn.softbank.jpencorpsetdatairinfopresentationsresultspdf2015softbank_presentation_2015_002.pdf - Google Chrome_3
    • Crecen en clientes por primera vez desde hace 9 trimestres. +237k
    • 3 claves: Redución opex ($2 bn en 2016), mejoras en la red, incrementar las opciones de financiación (ejemplo, leasing móviles).
  • Inversiones:
    • Alibaba: Este trimestre Gross Merchandise Value (GMV) supera a Walmart a nivel global. Creciendo en ingresos +32%, beneficio neto +36%.
    • Snapdeal: GMV: +223% y/y.
    • OLA, Grab taxi: reservas taxi 30x y/y, 8x y/y respectivamente.

Transdigm. NYSE: TDG

Valoración: p / adj eps 2016 = 22 ; p / fcf 2016 = 17

  • Ventas 4Q +26.1%. ebitda +24.7%. Adjusted eps +28.1%
  • Ventas 2015 +14.1%. ebitda +15%. Adjusted eps +16.1%
  • Crecimiento orgánico ingresos 2015: low single digit (2-4%).
  • Deuda: $7.8 bn.
  • Estimaciones 2016: +13% ingresos. +11% ebitda. +14% adjusted eps. FY 2015 Fourth quarter earnings call rev2_.pdf - Google Chrome_2
  • Capacidad a finales de 2016 de $1.5 bn para realizar adquisiciones sin emitir acciones. Deuda neta descenderá a 4.8x ebitda: TransDigm Group (TDG) Nick Howley on Q4 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_6
  • Cambios en tipos de interés, tienen un efecto muy limitado. Tipo de interés fijo. TransDigm Group (TDG) Nick Howley on Q4 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_7
  • Nick Howley prefiere ser más conservador con las perspectivas de la industria y la economía en general. TransDigm Group (TDG) Nick Howley on Q4 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_8TransDigm Group (TDG) Nick Howley on Q4 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_14
  • Free cash flow en 2016. Alrededor de $750m TransDigm Group (TDG) Nick Howley on Q4 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_11

Liberty Broadband. Nasdaq: LBRDK

Valoración: ev/ebitda 2015 = 9.3

  • Charter Communications: Ingresos trimestre +7.2%, adjusted ebitda +9.7%.

CHTR_3Q15_Investor_Presentation.pdf - Google Chrome CHTR_3Q15_Investor_Presentation.pdf - Google Chrome_3

  • Conference call Liberty Broadband:
    • Charter: Posibilidad de ofrecer servicios móviles. Pendiente decidir si utilizan exclusivamente red móvil de operadores existentes (mvno) o utilizan híbrido red móvil y wifi.
  • Conference call Charter Communications:
    • En suscriptores video, mantienen objetivo de crecer en 2015CHTR_3Q15_Investor_Presentation.pdf - Google Chrome_2
    • Les gustaría cerrar operación con TWC en 2015. Pero son realistas, esperan cerrar en 1Q 2016.
    • Próximas subastas de spectrum en USA:Charter Communications (CHTR) Thomas M. Rutledge on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_6 Charter Communications (CHTR) Thomas M. Rutledge on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_7

Kraft Heinz. NYSE: KHC

Valoración: p / eps 2015 = ~21

  • Ingresos trimestre (pro forma) caen 9%, 7% debido a evolución desfavorable en tipo de cambio.
  • Ebitda con tipo de cambio constante crecería un 4.8% y EPS adjusted también, debido a los ajustes y reestructuraciones que están llevando a cabo en las diferentes líneas de negocio.
  • Integración ambas empresas: The Kraft Heinz (KHC) Bernardo Vieira Hees on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_3
  • Deuda y coste de financiación: The Kraft Heinz (KHC) Bernardo Vieira Hees on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_4
  • Sinergias en 2017: The Kraft Heinz (KHC) Bernardo Vieira Hees on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_5

Liberty Media. Nasdaq: LMCK

Valoración: Descuento sobre NAV de 10%. Sirius XM: p / fcf 2015 = 16

  • Live Nation: Crecimiento ingresos +10%. EBIT +8%. Adquieren 15.9 millones de acciones más a un precio de $24.91.
  • SIRIUS XM: 29 millones de suscriptores. De los que actualmente pagan por el servicio 23.8 millones. Han crecido en 1.3 millones. Ingresos +11% y adjusted ebitda +17%. Participación de Liberty Media 60.7%.
  • Recompras acciones Liberty Media durante el trimestre: $38M
  • Conference call LMCA:
    • Liberty Media's (LMCA) CEO Greg Maffei on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_6
    • Greg Maffei considera que es un insulto para todos los inversores el que Liberty Media cotice con descuento:Liberty Media's (LMCA) CEO Greg Maffei on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_7
  • Conference call SIRI:
    • SIRI tendrá próximamente márgenes ebitda +40%.
    • SIRI cash taxes y capex de solo $30 millones.
    • En agosto el consejo autorizó recompras de acciones por importe de $2bn
    • Sirius XM Holdings (SIRI) James E. Meyer on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_7
    • Sirius XM Holdings (SIRI) James E. Meyer on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_9
    • Coches con sistema instalado: Sirius XM Holdings (SIRI) James E. Meyer on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_10

Priceline Group. Nasdaq: PCLN

Valoración: p / non gaap eps 2015 = ~23

  • 3Q Gross travel bookings ($) +7% vs 2014. +22% con tipo cambio constante.
  • Non Gaap net income +10%. Adjusted EBITDA +12%.
  • Incrementos en ingresos: files.shareholder.comdownloadsPCLN926075029x0x860133373BCF8C-25AA-4072-A75C-C26E7EED0575PCLN_Group_Earnings_Release_Q315.pdf - Goo_9
  • 820k hoteles en la red de Booking. +38% vs 2014.
  • Estimaciones 4Q 2015: Incremento GTV 13-20% tipo cambio constante. files.shareholder.comdownloadsPCLN926075029x0x860133373BCF8C-25AA-4072-A75C-C26E7EED0575PCLN_Group_Earnings_Release_Q315.pdf - Goo_8
  • Número de acciones: files.shareholder.comdownloadsPCLN926075029x0x860133373BCF8C-25AA-4072-A75C-C26E7EED0575PCLN_Group_Earnings_Release_Q315.pdf - Goo_10
  • Crecimiento últimos trimestres: files.shareholder.comdownloadsPCLN926075029x0x860133373BCF8C-25AA-4072-A75C-C26E7EED0575PCLN_Group_Earnings_Release_Q315.pdf - Goo_13
  • Expandiéndose en China: The Priceline Group (PCLN) Darren Richard Huston on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_3
  • Potencial OpenTable:  The Priceline Group (PCLN) Darren Richard Huston on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_4The Priceline Group (PCLN) Darren Richard Huston on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_6
  • El negocio Booking en USA no se incluye dentro de “US growth numbers”.
  • Cooperación con Facebook como plataforma de marketing: The Priceline Group (PCLN) Darren Richard Huston on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_10
  • Oportunidad enorme en el mercado de empresas: The Priceline Group (PCLN) Darren Richard Huston on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_11
  • Sobre el acuerdo con Tripadvisor (Instant booking): The Priceline Group (PCLN) Darren Richard Huston on Q3 2015 Results - Earnings Call Transcript Seeking Alpha - Google Chrome_14
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4 comentarios sobre “Análisis resultados empresas cartera. 3Q 2015.

  1. Hola Diego,

    Estupendos resúmenes, muy interesantes. Como ves a Priceline después de la ultima corrección? Puede suponer una oportunidad de entrada?

    Un saludo,
    Fabrizzio

    Me gusta

    1. Hola Fabrizzio,
      Muchas gracias.
      Sobre Priceline, decirte que es una empresa que me gusta mucho. Su modelo de negocio me parece que tiene ventajas competitivas vs resto de competidores en el sector. Además está creciendo a un ritmo muy importante (aunque decreciente, esta año rondará el 20%). No está endeudada, tiene caja neta.
      Por todo ello estás pagando hoy en día un per de 23. Yo no voy a comprar más porque me parece suficiente para mi portfolio y considero que hay otras oportunidades, pero sí, me parece un buen punto de entrada.
      Gracias por comentar.
      Un saludo.

      Me gusta

      1. Muchas gracias por tu opinión. Voy a ver si me zambullo en los informes anuales para ver si empiezo una nueva posición. Hay dos cosas que me gustan mucho de la empresa, el posible surgimiento de un “wide moat” por efecto network y que es dueña de booking.com, la cual uso casi en exclusiva y que tiene un servicio excellente.

        Si no es mucho pedir que otras oportunidades están considerando ahora?

        Gracias de nuevo

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      2. A mi me sucedió lo mismo, llegué a la empresa porque era la propietaria de Booking. Lo uso uso habitualmente y no tengo ninguna queja.

        Sobre oportunidades de inversión hoy en día: 1.Liberty Media (Sirius XM),2.LiLAC y quizás algo más value 3.Softbank o 4.Fiat Chrysler. Las dos primeras creo que tienen posibilidades de generar retornos excelentes a medio/largo plazo. Y además creo que son negocios muy estables. Respecto a las dos últimas, considero que cotizan con descuento sobre el valor de sus activos y cuentan con un equipo gestor que ha demostrado durante los últimas décadas que es capaz de generar valor.
        Un saludo!

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