Hyundai Motors. Valoración de Bestinver y evolución desde Enero 2014.


Como sabéis estoy invertido en Hyundai Motors desde Enero de este año. Las dos entradas que publiqué en su día fueron las siguientes:

https://diegomez.wordpress.com/2014/01/05/bestinver-hyundai-y-amorepacific-acciones-preferentes/

https://diegomez.wordpress.com/2014/01/26/inversion-en-hyundai/

Desde el inicio, acumulamos una rentabilidad aproximada de un 33%. Esto es mas curioso de lo que parece, sobre todo si se compara con la evolución de las acciones ordinarias de Hyundai:

Hyundai ordinarias

Desde enero las acciones ordinarias de Hyundai no han hecho prácticamente nada. Hoy en día están en el mismo rango de precio que a principios de año. Observemos el mismo gráfico para las  acciones preferentes:

Hyundai preferentes

Hasta el momento, la rentabilidad en la inversión ha venido únicamente por el cierre del gap al que cotizaban las dos emisiones de acciones. Recordemos que en enero llegaron a tener un descuento de un 50%. Era de un 40% en el momento que invertimos nosotros.

Os dejo un gráfico con la evolución del descuento al que han cotizado las acciones preferentes sobre las ordinarias. Ojo, el gráfico es al revés, hay que verlo de derecha a izquierda:

descuento pfd

Evolución del precio de ambas emisiones:

ordinarias vs pfd

El descuento histórico al que han cotizado las 3 emisiones de preferentes es el siguiente (porcentaje sobre el valor de las ordinarias). Cotizan actualmente a un 70% el valor de las ordinarias o lo que es lo mismo, un descuento de un 30%:

dto histórico hyundai

Creo que estas emisiones deberían de cotizar con un descuento de un 10%. No hay razón lógica por la que el descuento debiera ser mayor. Con la cantidad de liquidez existente en el sistema y el famoso “hunt for yield” creo que las preferentes continuarán con un alza en sus precios hasta alcanzar un descuento de alrededor de un 10%.

Bestinver está invertido en estas acciones desde hace prácticamente un año. En el último informe, podéis ver que Hyundai ya casi pesa un 4% sobre el total del fondo Bestinfond.

¿Por qué están invertidos en las acciones preferentes de Hyundai?

Hyundai bestinver

En abril, según sus estimaciones, está cotizando a un P/FCF de 1 (FCF estimado 2015). A día de hoy, la capitalización bursátil sería de 42750 bn KRW, por tanto el ratio estaría mas cerca de 2.

¿Cómo llegan a esta conclusión?

Empecemos por el FCF. Aseguran que Hyundai ha tenido en 2013, un FCF de 5753 bn KRW y tendrá un FCF de 6011 bn KRW. Para llegar a esta cifra han hecho el siguiente cálculo :

EBIT + Amortización – Capex = FCF

Cuenta de resultados de Hyundai a 31/12/2013:

Hyundai p&l

Podéis ver que en 2013 obtuvo un EBIT de 8315 bn KRW. La amortización de sus activos fijos ha sido la siguiente:

Hyundai expenses

Amortización 1768 bn KRW . El capex total del ejercicio 2013 podemos verlo en el cash flow:

Hyundai cash flow

Ha destinado a capex 3171 bn KRW en activos fijos y 991 bn KRW en intangibles. Además, también hace una inversión en filiales, que le cuesta 131 bn KRW.

Si tenemos todas estas cifras en cuenta, obtenemos lo siguiente:

EBIT = 8315
+Amortización = 1768
– Capex = 3171 + 991 + 131 = 4293
FCF = 5790.

En la presentación Bestinver publica un FCF de 5753 para 2013.

La otra cifra a contrastar es la posición de caja neta en tesorería que Bestinver afirma que Hyundai tiene. Echando un ojo rápido al balance, no parecía que Hyundai tuviera una posición financiera tan holgada. Aseguran que a finales de 2015 Hyundai tendrá una caja neta 31000 bn KRW. ¿Como se compone esta cifra?

1- Alrededor de 12000 bn KRW se generarán a través del negocio en 2014 y 2015 (FCF 2014: 6011 y 2015: 5927).

2- Activos. Balance a 31/12/2013:

Hyundai assets

Consideran caja o inversiones financieras que serían prácticamente equivalentes a caja los siguientes epígrafes:

+ Cash = 6872
+ Short term financial instruments = 14875
+ Other financial assets = 507
+ Financial services receivables = 21178
+ Other financial assets = 2731
+ Financial services receivables = 19835
Total = 65998 bn KRW

Me ha llamado bastante la atención que incluyan en el cálculo de la posición neta de caja los dos epígrafes tanto a corto, como a largo, de “financial services receivables”. Estos son los préstamos que la financiera de Hyundai proporciona a los clientes para ayudarles en la adquisición de automóviles.

3- Pasivos. Balance a 31/12/2013:

Hyundai liabilities

Consideran deuda financiera a minorar en el cálculo de la caja neta los siguientes epígrafes:

– Short term borrowings = 5292
– Current portion LT debt = 8685
– Debentures = 29322
– Long Term Debt = 4666
– Other financial liabilites = 440
Total = – 48405 bn KRW

4- Por tanto la deuda neta a finales de 2015 es la siguiente:

Deuda Neta grupo = 48405 – 65998 – 12000 = -29593 bn KRW. Posición de caja neta. La cifra no es exactamente igual a la proporcionada por Bestinver, pero sí se acerca bastante.

Con estos números, estamos comprando una multinacional como Hyundai a un múltiplo FCF 2015 de 2x. No sabemos si al final ganaremos con la inversión o no, pero lo que si parece bastante claro es que disponemos de un margen de seguridad muy amplio, limitando bastante nuestras posibilidades de pérdida.

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2 comentarios sobre “Hyundai Motors. Valoración de Bestinver y evolución desde Enero 2014.

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